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華創資本吳海燕：中國企業軟件創業投資的曆史機遇
文章來源： 發布日期：2021-09-09
當dang前qian中zhong國guo經jing濟ji進jin入ru轉zhuan型xing關guan鍵jian期qi，中zhong國guo企qi業ye固gu有you的de發fa展zhan模mo式shi正zheng在zai發fa生sheng轉zhuan變bian，降jiang本ben增zeng效xiao正zheng在zai成cheng為wei幾ji乎hu所suo有you企qi業ye的de共gong同tong選xuan擇ze。企qi業ye服fu務wu也ye由you此ci成cheng為wei了le中zhong國guo商shang業ye市shi場chang上shang炙zhi手shou可ke熱re的de新xin賽sai道dao，國guo際ji巨ju頭tou、科技企業與企服新勢力們紛紛瞄準企業市場，力圖在這裏尋找第二增長曲線。
以下為演講實錄，經編輯整理：
今天我從一個VC從業者的親身感受來分享，談一談企業軟件、企(qi)業(ye)服(fu)務(wu)在(zai)國(guo)內(nei)創(chuang)投(tou)行(xing)業(ye)從(cong)無(wu)人(ren)關(guan)注(zhu)到(dao)百(bai)花(hua)齊(qi)放(fang)，幾(ji)乎(hu)所(suo)有(you)投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)都(dou)設(she)立(li)了(le)企(qi)業(ye)軟(ruan)件(jian)投(tou)資(zi)團(tuan)隊(dui)的(de)過(guo)程(cheng)，以(yi)及(ji)大(da)膽(dan)預(yu)測(ce)一(yi)下(xia)未(wei)來(lai)幾(ji)年(nian)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)軟(ruan)件(jian)會(hui)發(fa)展(zhan)成(cheng)什(shen)麼(me)樣(yang)子(zi)。
首先講兩個小故事。
第一個故事，2006年我大學畢業剛兩年，是VCxingyedexinbing。wodangshiyudaoleyigetouziren，tazhiqianzengchuangliyijiaruanjiangongsi，tuichuchuangyegongsihoujiarutouzixingye，chengweiyijiameiyuanjijindehehuoren。wowenta，ninguoqushiruanjianxingyedechuangyezhe，xianzaigaixingzuotouzile，ninshibushizhuanzhutouruanjiana？tashuo：“我堅決不投軟件，堅決不碰軟件了。”為wei什shen麼me呢ne？因yin為wei軟ruan件jian行xing業ye實shi在zai太tai苦ku，時shi間jian太tai長chang。他ta之zhi前qian創chuang業ye做zuo軟ruan件jian公gong司si，做zuo了le近jin十shi年nian時shi間jian。按an照zhao他ta自zi己ji的de說shuo法fa，他ta不bu認ren為wei那na是shi一yi段duan成cheng功gong的de經jing曆li。2006年加入VC行業之後，他基本上隻投消費互聯網，做得非常成功，是消費互聯網行業的知名投資人。
但是，2019年之後，這位投資人管理的基金也設立了企業軟件投資部門，他自己也開始投軟件、工業智能這些"to B"的行業，這是我看到的第一個變化。
第二個故事，華創的第一期人民幣基金和第一期美元基金都是2014年成立的。2014到2015年，華創獨家領投了餐飲行業SaaS二維火的A輪、獨家領投了酒店行業SaaS別樣紅的A輪、領投了美業行業SaaS博卡的A輪(lun)。為(wei)什(shen)麼(me)這(zhe)些(xie)公(gong)司(si)都(dou)是(shi)華(hua)創(chuang)這(zhe)家(jia)剛(gang)創(chuang)立(li)的(de)基(ji)金(jin)領(ling)投(tou)的(de)呢(ne)？很(hen)簡(jian)單(dan)，當(dang)時(shi)沒(mei)有(you)其(qi)他(ta)財(cai)務(wu)投(tou)資(zi)人(ren)關(guan)注(zhu)這(zhe)個(ge)領(ling)域(yu)。當(dang)時(shi)我(wo)們(men)才(cai)做(zuo)第(di)一(yi)期(qi)基(ji)金(jin)，人(ren)民(min)幣(bi)基(ji)金(jin)是(shi)第(di)一(yi)期(qi)，美(mei)元(yuan)基(ji)金(jin)也(ye)是(shi)第(di)一(yi)期(qi)，其(qi)實(shi)我(wo)們(men)做(zuo)獨(du)家(jia)領(ling)投(tou)還(hai)是(shi)有(you)壓(ya)力(li)的(de)。當(dang)時(shi)我(wo)們(men)找(zhao)過(guo)關(guan)係(xi)比(bi)較(jiao)好(hao)的(de)其(qi)他(ta)基(ji)金(jin)的(de)投(tou)資(zi)人(ren)朋(peng)友(you)，希(xi)望(wang)他(ta)們(men)能(neng)參(can)與(yu)進(jin)來(lai)共(gong)同(tong)投(tou)資(zi)，無(wu)果(guo)，最(zui)後(hou)隻(zhi)好(hao)獨(du)家(jia)領(ling)投(tou)。
等到了2016年左右，我們之前投資的SaaS公司尋找B輪融資時發生什麼事情呢？現在回顧起來，非常有意思。當時，財務投資人不太關注軟件行業，大家更關注的是O2O、共享單車、共享充電寶，這些"共享經濟"正如日中天。2014年華創A輪領投的SaaS公司，後續麵向VC融資依然不容易，最後無一例外是戰略投資人投了B輪，甚至收購了它們。例如，阿裏在B輪投資了二維火，後來又控股收購了外貿行業CRM SaaS小滿科技；美團在B輪投資了別樣紅，之後全資收購；博卡也是阿裏投的B輪；我們人民幣一期投資的招聘SaaS的後續投資人是用友軟件.......這是2016年前後的情況。
2017、2018年之後，企業軟件在中國VC行業裏，終於開始有越來越多的財務投資人關注和投資了。
華創資本在2017年領投了PingCAP的B輪lun融rong資zi。當dang時shi剛gang投tou資zi完wan不bu久jiu，我wo在zai樓lou下xia的de咖ka啡fei館guan遇yu到dao了le另ling一yi個ge機ji構gou的de投tou資zi人ren朋peng友you。他ta跟gen我wo說shuo，聽ting說shuo華hua創chuang投tou了le一yi個ge軟ruan件jian公gong司si，估gu值zhi一yi億yi美mei金jin，為wei什shen麼me這zhe麼me貴gui啊a？我wo問wen他ta，你ni們men剛gang投tou了le一yi家jia初chu創chuang的de"共享經濟"公司，估值6億人民幣，你為什麼不覺得貴？所以，回想起來，在2017年那會兒，"開源軟件"並沒有擁有今天的人氣，很多財務投資人不覺得PingCap這家在開發者社區中已經獲得廣泛美譽度的新型數據庫公司值1億美金。但是，當時一個共享經濟領域的公司、陌生人社交App、B2B交易平台等，經常就獲得上億美金的估值。
軟件公司受冷落的情況在2018、2019年的時候迅速被改變。改變的原因，其中有後來新冠疫情的推動，另外更重要的原因是二級市場對軟件公司的認可。Slack、Snowflake等公司上市都是幾百億美金、甚至近千億美金的估值。二級市場給這些新型軟件公司的估值，是令人咋舌的上百倍P/S。
在座很多是創業者，大家有沒有關注到，中國的A股和港股對於SaaS軟件公司也開始給非常高的估值溢價了。VC和PE們發現，投資軟件是可以掙錢的。軟件公司上市以後，可以做到幾百億人民幣、甚至千億人民幣級別的市值。我覺得這是一級市場開始轉化想法的重要原因。不管是金山軟件、明源雲，還是早年上市後來轉型做SaaS的廣聯達，去年上市的中望軟件等公司，中國A股資本市場或者港股，可以給到它們大幾十倍、甚至近百倍P/S的估值。
大家可以翻看一下A股券商的投研報告，他們對於軟件市場和SaaS的認知，現在相比2014、2015年也有了非常大的變化。首先，券商的投研團隊開始關注SaaS、雲計算軟件、新型數據庫。2014年，券商不關注這些創業公司，他們關注的軟件公司是用友、東軟等公司，幾乎沒人專門研究雲計算軟件公司。
我們現在翻看國內券商投研團隊做的SaaS行業研報，會發現他們的投研視角和美股分析師對SaaSruanjiandelijiefeichangjiejin。zhongguozibenshichangxianzaigeidaoyunjisuanruanjiangongsideguzhi，yuelaiyuejiejinmeigushichanggeixiangguangongsideguzhile。zheshicongtouzihuibaolaijiang，weishenmezheliangnianqiyeruanjianchuangtouxingyegen2017年之前不可同日而語。
中國的軟件能不能走遠，能不能做大？根據我們從2014年到現在的投資經驗，答案是肯定的。為什麼呢？
首先，新一波軟件機會跟傳統軟件有區別，公有雲、雲計算的技術棧，背後的推動者是大型互聯網公司。AWS是亞馬遜的產品和服務，Google做了GCP、微軟推出了Azure，中國則有阿裏雲、騰訊雲。新一代雲計算基礎設施，本質上是互聯網平台向其他行業輸出IT資源和IT能力。
今天的SaaS軟件，很多時候是企業客戶用互聯網服務消費者的技術支撐，也就是企業客戶"數字化轉型"的內在動力。為什麼2016年，我們看到很多SaaS公(gong)司(si)融(rong)資(zi)時(shi)，大(da)部(bu)分(fen)是(shi)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)人(ren)在(zai)投(tou)資(zi)甚(shen)至(zhi)收(shou)購(gou)呢(ne)？因(yin)為(wei)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)人(ren)有(you)足(zu)夠(gou)多(duo)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)用(yong)戶(hu)，他(ta)們(men)需(xu)要(yao)把(ba)商(shang)戶(hu)拉(la)上(shang)來(lai)，讓(rang)商(shang)戶(hu)的(de)服(fu)務(wu)能(neng)力(li)可(ke)管(guan)理(li)、可量化、kekuozhandixiangxiaofeizheshuchu。zhebujinxuyaoqianduanfuwuxiaofeizhedexiaofeihulianwang，houduanyexuyaogenghaodeshanghuyunyingguanliwangluo。hulianwangpingtaishidajianzaixiaofeizheheshanghuzhijiande。jishixianzai，guoneidaxinghulianwanggongsidouyiranzaijijiditouzibujuSaaS行業。
同時，SaaS軟件公司現在也有了更多的財務投資機構的支持，獨立上市的可能性也越來越大了。
國內的SaaS行業或者雲計算行業現在做到多大？這裏的行業報告顯示，中國SaaS軟件行業2019年的市場規模是三四百億人民幣，和我們在市場上的體感是符合的。雲計算包括SaaS，以及底層的雲資源、IaaS層，大概在千億人民幣的體量，也和我們的直覺符合。
大家可以看增長的速率，平均每年40%以上。未來幾年可能會減緩一點，但也在30%以上。這個增長速度是很驚人的。
我們剛談了過往企業服務行業融資遇冷的局麵，以及從2017年開始逐步受關注，2019nianbaofaqilai。naweilaine？zhongguoderuanjianxingyenengzouduoyuan，nengzuoduoda，weilaiyouduodadexiangxiangkongjian？zheshihuachuangyanjiutuanduizuodefenxi，hangailedaliangshangshigongsidelishishuju。womenbaruanjianxingyedezengsu、規模、人效對比了一下，得到一些曆史經驗數據，不代表未來，大家可以做一個參考。
我們選取的這幾家上市軟件公司，都是上市十年或者二十年以上的公司。它們增速最快的階段，是剛上市的1～5年，如果有50%的CAGR（年複合增長率），就是優秀水平。但是，中國整個SaaS行業目前增速是40%多。國內SaaS公司人效會相對低一些，這幾個中國上市公司人效是六、七萬美金，未上市的初創企業可能還到不了這個水平。美國的SaaS代表公司Salesforce，人效在三、四十萬美金，還在不斷增長（做個對比，最優秀的藥企人均收入在百萬美金的水平）。
最後一頁，我們這裏舉例，假設一個SaaS公司今年的ARR（Annual Recurring Revenue，是SaaS訂閱業務最關鍵的財務指標之一，中文常譯為年度經常性收入）是1億——實際上，億元ARR的SaaS軟件公司，我們所知道的，中國市場上已經有相當一些了。甚至有個別公司，例如華創投資的奧哲，ARR已經到數億了。這樣的初創公司，在各個細分領域，餐飲SaaS、建築行業SaaS、低代碼平台、HR SaaS、BI軟件，等等，都有。
我們假設這些公司未來五年CAGR是50%，假如公司今年的ARR是1億，則五年後就是7.6億。
作為VC，我們投資一家公司，期待它能在未來五年內從財務指標上達到上市的標準，我們能在第六年或者第七年通過IPO退出，這是符合大部分基金的生命周期的。如果一家公司，從拿到VC融資開始，需要十幾年或者二十年才能IPO，對財務投資機構來說會比較挑戰。那麼，今天對於財務投資人來說，是不是合適的投資軟件的時機？答案是肯定的。未來五年，一家SaaS軟件公司如果達到50%的年化增長速度，五年後做到7.6億人民幣ARR，無論在A股、港股還是在美國上市，都達到了起點要求。
上市後，它們的估值能到什麼水平呢？我們來假設有15倍的P/S。15倍P/S是曆史平均水平，不是近期估值。如果站在今天看，有些三方研究報告認為是25倍，是曆史上的高點，甚至個別SaaS公司，達到了40倍、50倍甚至百倍的PS。
我們保守預測，參照曆史平均水平的15倍P/S，這些公司五年後IPO時也會達到百億人民幣以上的估值。如果今年它們的收入已經是數億ARR，那麼五年後達到數百億人民幣的估值也是有可能的。這樣的體量對VC、PE等財務投資機構來說，已經具備足夠的吸引力了。
軟件行業值得創業者參與嗎？除了估值之外還有什麼？最重要的原因當然是客戶的需求了，能上網使用雲軟件的設備終端數滲透率幾乎100%。從人才供給端來說，新一代SaaS、PaaS、LaaS基礎設施軟件，實際上需要的大都是互聯網行業的研發人才。無論是中國還是美國，最受關注的那些Cloud Infra初創公司，創始團隊背景並不是傳統軟件公司，而是大型互聯網公司。
中國消費互聯網從2000年到2020年，用20餘年時間，創造了史詩級的輝煌，在國際上實現了彎道超車，它們孕育孵化了雲計算行業，能力和人才溢出到SaaS和雲基礎設施等"to B"創業公司。我們相信中國未來也會產生眾多國際領先的雲軟件公司。
謝謝大家！
來源｜36氪
以下為演講實錄，經編輯整理：
今天我從一個VC從業者的親身感受來分享，談一談企業軟件、企(qi)業(ye)服(fu)務(wu)在(zai)國(guo)內(nei)創(chuang)投(tou)行(xing)業(ye)從(cong)無(wu)人(ren)關(guan)注(zhu)到(dao)百(bai)花(hua)齊(qi)放(fang)，幾(ji)乎(hu)所(suo)有(you)投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)都(dou)設(she)立(li)了(le)企(qi)業(ye)軟(ruan)件(jian)投(tou)資(zi)團(tuan)隊(dui)的(de)過(guo)程(cheng)，以(yi)及(ji)大(da)膽(dan)預(yu)測(ce)一(yi)下(xia)未(wei)來(lai)幾(ji)年(nian)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)軟(ruan)件(jian)會(hui)發(fa)展(zhan)成(cheng)什(shen)麼(me)樣(yang)子(zi)。
首先講兩個小故事。
第一個故事，2006年我大學畢業剛兩年，是VCxingyedexinbing。wodangshiyudaoleyigetouziren，tazhiqianzengchuangliyijiaruanjiangongsi，tuichuchuangyegongsihoujiarutouzixingye，chengweiyijiameiyuanjijindehehuoren。wowenta，ninguoqushiruanjianxingyedechuangyezhe，xianzaigaixingzuotouzile，ninshibushizhuanzhutouruanjiana？tashuo：“我堅決不投軟件，堅決不碰軟件了。”為wei什shen麼me呢ne？因yin為wei軟ruan件jian行xing業ye實shi在zai太tai苦ku，時shi間jian太tai長chang。他ta之zhi前qian創chuang業ye做zuo軟ruan件jian公gong司si，做zuo了le近jin十shi年nian時shi間jian。按an照zhao他ta自zi己ji的de說shuo法fa，他ta不bu認ren為wei那na是shi一yi段duan成cheng功gong的de經jing曆li。2006年加入VC行業之後，他基本上隻投消費互聯網，做得非常成功，是消費互聯網行業的知名投資人。
但是，2019年之後，這位投資人管理的基金也設立了企業軟件投資部門，他自己也開始投軟件、工業智能這些"to B"的行業，這是我看到的第一個變化。
第二個故事，華創的第一期人民幣基金和第一期美元基金都是2014年成立的。2014到2015年，華創獨家領投了餐飲行業SaaS二維火的A輪、獨家領投了酒店行業SaaS別樣紅的A輪、領投了美業行業SaaS博卡的A輪(lun)。為(wei)什(shen)麼(me)這(zhe)些(xie)公(gong)司(si)都(dou)是(shi)華(hua)創(chuang)這(zhe)家(jia)剛(gang)創(chuang)立(li)的(de)基(ji)金(jin)領(ling)投(tou)的(de)呢(ne)？很(hen)簡(jian)單(dan)，當(dang)時(shi)沒(mei)有(you)其(qi)他(ta)財(cai)務(wu)投(tou)資(zi)人(ren)關(guan)注(zhu)這(zhe)個(ge)領(ling)域(yu)。當(dang)時(shi)我(wo)們(men)才(cai)做(zuo)第(di)一(yi)期(qi)基(ji)金(jin)，人(ren)民(min)幣(bi)基(ji)金(jin)是(shi)第(di)一(yi)期(qi)，美(mei)元(yuan)基(ji)金(jin)也(ye)是(shi)第(di)一(yi)期(qi)，其(qi)實(shi)我(wo)們(men)做(zuo)獨(du)家(jia)領(ling)投(tou)還(hai)是(shi)有(you)壓(ya)力(li)的(de)。當(dang)時(shi)我(wo)們(men)找(zhao)過(guo)關(guan)係(xi)比(bi)較(jiao)好(hao)的(de)其(qi)他(ta)基(ji)金(jin)的(de)投(tou)資(zi)人(ren)朋(peng)友(you)，希(xi)望(wang)他(ta)們(men)能(neng)參(can)與(yu)進(jin)來(lai)共(gong)同(tong)投(tou)資(zi)，無(wu)果(guo)，最(zui)後(hou)隻(zhi)好(hao)獨(du)家(jia)領(ling)投(tou)。
等到了2016年左右，我們之前投資的SaaS公司尋找B輪融資時發生什麼事情呢？現在回顧起來，非常有意思。當時，財務投資人不太關注軟件行業，大家更關注的是O2O、共享單車、共享充電寶，這些"共享經濟"正如日中天。2014年華創A輪領投的SaaS公司，後續麵向VC融資依然不容易，最後無一例外是戰略投資人投了B輪，甚至收購了它們。例如，阿裏在B輪投資了二維火，後來又控股收購了外貿行業CRM SaaS小滿科技；美團在B輪投資了別樣紅，之後全資收購；博卡也是阿裏投的B輪；我們人民幣一期投資的招聘SaaS的後續投資人是用友軟件.......這是2016年前後的情況。
2017、2018年之後，企業軟件在中國VC行業裏，終於開始有越來越多的財務投資人關注和投資了。
華創資本在2017年領投了PingCAP的B輪lun融rong資zi。當dang時shi剛gang投tou資zi完wan不bu久jiu，我wo在zai樓lou下xia的de咖ka啡fei館guan遇yu到dao了le另ling一yi個ge機ji構gou的de投tou資zi人ren朋peng友you。他ta跟gen我wo說shuo，聽ting說shuo華hua創chuang投tou了le一yi個ge軟ruan件jian公gong司si，估gu值zhi一yi億yi美mei金jin，為wei什shen麼me這zhe麼me貴gui啊a？我wo問wen他ta，你ni們men剛gang投tou了le一yi家jia初chu創chuang的de"共享經濟"公司，估值6億人民幣，你為什麼不覺得貴？所以，回想起來，在2017年那會兒，"開源軟件"並沒有擁有今天的人氣，很多財務投資人不覺得PingCap這家在開發者社區中已經獲得廣泛美譽度的新型數據庫公司值1億美金。但是，當時一個共享經濟領域的公司、陌生人社交App、B2B交易平台等，經常就獲得上億美金的估值。
軟件公司受冷落的情況在2018、2019年的時候迅速被改變。改變的原因，其中有後來新冠疫情的推動，另外更重要的原因是二級市場對軟件公司的認可。Slack、Snowflake等公司上市都是幾百億美金、甚至近千億美金的估值。二級市場給這些新型軟件公司的估值，是令人咋舌的上百倍P/S。
在座很多是創業者，大家有沒有關注到，中國的A股和港股對於SaaS軟件公司也開始給非常高的估值溢價了。VC和PE們發現，投資軟件是可以掙錢的。軟件公司上市以後，可以做到幾百億人民幣、甚至千億人民幣級別的市值。我覺得這是一級市場開始轉化想法的重要原因。不管是金山軟件、明源雲，還是早年上市後來轉型做SaaS的廣聯達，去年上市的中望軟件等公司，中國A股資本市場或者港股，可以給到它們大幾十倍、甚至近百倍P/S的估值。
大家可以翻看一下A股券商的投研報告，他們對於軟件市場和SaaS的認知，現在相比2014、2015年也有了非常大的變化。首先，券商的投研團隊開始關注SaaS、雲計算軟件、新型數據庫。2014年，券商不關注這些創業公司，他們關注的軟件公司是用友、東軟等公司，幾乎沒人專門研究雲計算軟件公司。
我們現在翻看國內券商投研團隊做的SaaS行業研報，會發現他們的投研視角和美股分析師對SaaSruanjiandelijiefeichangjiejin。zhongguozibenshichangxianzaigeidaoyunjisuanruanjiangongsideguzhi，yuelaiyuejiejinmeigushichanggeixiangguangongsideguzhile。zheshicongtouzihuibaolaijiang，weishenmezheliangnianqiyeruanjianchuangtouxingyegen2017年之前不可同日而語。
中國的軟件能不能走遠，能不能做大？根據我們從2014年到現在的投資經驗，答案是肯定的。為什麼呢？
首先，新一波軟件機會跟傳統軟件有區別，公有雲、雲計算的技術棧，背後的推動者是大型互聯網公司。AWS是亞馬遜的產品和服務，Google做了GCP、微軟推出了Azure，中國則有阿裏雲、騰訊雲。新一代雲計算基礎設施，本質上是互聯網平台向其他行業輸出IT資源和IT能力。
今天的SaaS軟件，很多時候是企業客戶用互聯網服務消費者的技術支撐，也就是企業客戶"數字化轉型"的內在動力。為什麼2016年，我們看到很多SaaS公(gong)司(si)融(rong)資(zi)時(shi)，大(da)部(bu)分(fen)是(shi)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)人(ren)在(zai)投(tou)資(zi)甚(shen)至(zhi)收(shou)購(gou)呢(ne)？因(yin)為(wei)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)人(ren)有(you)足(zu)夠(gou)多(duo)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)用(yong)戶(hu)，他(ta)們(men)需(xu)要(yao)把(ba)商(shang)戶(hu)拉(la)上(shang)來(lai)，讓(rang)商(shang)戶(hu)的(de)服(fu)務(wu)能(neng)力(li)可(ke)管(guan)理(li)、可量化、kekuozhandixiangxiaofeizheshuchu。zhebujinxuyaoqianduanfuwuxiaofeizhedexiaofeihulianwang，houduanyexuyaogenghaodeshanghuyunyingguanliwangluo。hulianwangpingtaishidajianzaixiaofeizheheshanghuzhijiande。jishixianzai，guoneidaxinghulianwanggongsidouyiranzaijijiditouzibujuSaaS行業。
同時，SaaS軟件公司現在也有了更多的財務投資機構的支持，獨立上市的可能性也越來越大了。
國內的SaaS行業或者雲計算行業現在做到多大？這裏的行業報告顯示，中國SaaS軟件行業2019年的市場規模是三四百億人民幣，和我們在市場上的體感是符合的。雲計算包括SaaS，以及底層的雲資源、IaaS層，大概在千億人民幣的體量，也和我們的直覺符合。
大家可以看增長的速率，平均每年40%以上。未來幾年可能會減緩一點，但也在30%以上。這個增長速度是很驚人的。
我們剛談了過往企業服務行業融資遇冷的局麵，以及從2017年開始逐步受關注，2019nianbaofaqilai。naweilaine？zhongguoderuanjianxingyenengzouduoyuan，nengzuoduoda，weilaiyouduodadexiangxiangkongjian？zheshihuachuangyanjiutuanduizuodefenxi，hangailedaliangshangshigongsidelishishuju。womenbaruanjianxingyedezengsu、規模、人效對比了一下，得到一些曆史經驗數據，不代表未來，大家可以做一個參考。
我們選取的這幾家上市軟件公司，都是上市十年或者二十年以上的公司。它們增速最快的階段，是剛上市的1～5年，如果有50%的CAGR（年複合增長率），就是優秀水平。但是，中國整個SaaS行業目前增速是40%多。國內SaaS公司人效會相對低一些，這幾個中國上市公司人效是六、七萬美金，未上市的初創企業可能還到不了這個水平。美國的SaaS代表公司Salesforce，人效在三、四十萬美金，還在不斷增長（做個對比，最優秀的藥企人均收入在百萬美金的水平）。
最後一頁，我們這裏舉例，假設一個SaaS公司今年的ARR（Annual Recurring Revenue，是SaaS訂閱業務最關鍵的財務指標之一，中文常譯為年度經常性收入）是1億——實際上，億元ARR的SaaS軟件公司，我們所知道的，中國市場上已經有相當一些了。甚至有個別公司，例如華創投資的奧哲，ARR已經到數億了。這樣的初創公司，在各個細分領域，餐飲SaaS、建築行業SaaS、低代碼平台、HR SaaS、BI軟件，等等，都有。
我們假設這些公司未來五年CAGR是50%，假如公司今年的ARR是1億，則五年後就是7.6億。
作為VC，我們投資一家公司，期待它能在未來五年內從財務指標上達到上市的標準，我們能在第六年或者第七年通過IPO退出，這是符合大部分基金的生命周期的。如果一家公司，從拿到VC融資開始，需要十幾年或者二十年才能IPO，對財務投資機構來說會比較挑戰。那麼，今天對於財務投資人來說，是不是合適的投資軟件的時機？答案是肯定的。未來五年，一家SaaS軟件公司如果達到50%的年化增長速度，五年後做到7.6億人民幣ARR，無論在A股、港股還是在美國上市，都達到了起點要求。
上市後，它們的估值能到什麼水平呢？我們來假設有15倍的P/S。15倍P/S是曆史平均水平，不是近期估值。如果站在今天看，有些三方研究報告認為是25倍，是曆史上的高點，甚至個別SaaS公司，達到了40倍、50倍甚至百倍的PS。
我們保守預測，參照曆史平均水平的15倍P/S，這些公司五年後IPO時也會達到百億人民幣以上的估值。如果今年它們的收入已經是數億ARR，那麼五年後達到數百億人民幣的估值也是有可能的。這樣的體量對VC、PE等財務投資機構來說，已經具備足夠的吸引力了。
軟件行業值得創業者參與嗎？除了估值之外還有什麼？最重要的原因當然是客戶的需求了，能上網使用雲軟件的設備終端數滲透率幾乎100%。從人才供給端來說，新一代SaaS、PaaS、LaaS基礎設施軟件，實際上需要的大都是互聯網行業的研發人才。無論是中國還是美國，最受關注的那些Cloud Infra初創公司，創始團隊背景並不是傳統軟件公司，而是大型互聯網公司。
中國消費互聯網從2000年到2020年，用20餘年時間，創造了史詩級的輝煌，在國際上實現了彎道超車，它們孕育孵化了雲計算行業，能力和人才溢出到SaaS和雲基礎設施等"to B"創業公司。我們相信中國未來也會產生眾多國際領先的雲軟件公司。
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來源｜36氪
